九游体育官网摩根大通给AI投资算了笔帐：每位iPhone用户月均多花250元，才能回本

　　11 月 10 日，摩根大通发布了一份重量级的 AI 产业研究报告，把当前的行业格局几乎“解剖式”地呈现在读者面前：

　　从美国数据中心建设到底推进到哪一步、电力系统承受了多大压力，到科技巨头的资本开支、融资来源、债务结构，再到行业商业化变现的逻辑与算不算得清的经济账。

　　这是一份数据极其详实、覆盖面极广的底层研究，基本把市场最关心的问题都讲清楚了，值得反复研读。

　　1）美国的数据中心建设正从科技巨头向更多企业扩散，而这一波建设热潮几乎单枪匹马撑起了美国今年的非住宅建筑投资。扣除数据中心，非住宅建设今年实际上是负增长的，可见 AI 基建已经变成美国经济的一根主梁。

　　2）虽然全美规划中的数据中心容量超过 300 吉瓦，但真正能落地的，摩根大通认为只有 175200 吉瓦。即便如此，未来十年每年仍将新增 1820 吉瓦，是过去年均 4 吉瓦的五倍以上。

　　3）从 2024 年 9 月到 2025 年，美国有超过 100 吉瓦的新发电项目在排队并网，天然气依然是主力，其中天然气规划容量一年内暴涨 158% 至 147 吉瓦。这也反映出：电力供应已经成为制约 AI 扩张的第一瓶颈。

　　4）微软、亚马逊、Meta 等巨头虽然账面现金惊人，但持续两位数增长的资本开支正不断压缩自由现金流，迫使它们从“自己掏钱”转向“借钱建 AI”。与此同时，数据中心相关的证券化融资规模也在快速攀升，成为新型的基础设施融资渠道。

　　5）更关键的是，摩根大通测算，如果要让 AI 基建达到 10% 的合理投资回报率，整个行业未来每年必须创造 6500 亿美元左右的收入，相当于全球 GDP 的 0.6%。换句话说，这相当于让每位 iPhone 用户每月多付 35 美元、一年多付 420 美元。

　　而作为参照，去年全球iOS用户平均每月在 App 上的支出仅 10.4 美元要达到这个收入目标，意味着 AI 的变现能力必须比今天提升 三倍以上。

　　过去，大家习惯用“兆瓦（MW）”来衡量数据中心的电力规模；现在，行业越来越多地使用“吉瓦（GW）”。1吉瓦等于1000兆瓦，单位变化本身就说明了一件事：数据中心正进入一个以“千倍量级”扩张的时代。

　　历史上，数据中心每年的新增装机容量只有约 2 吉瓦。但进入 AI 热潮后，增速陡然抬升：2024 年翻一番，2025 年再翻倍，2026 年甚至可能突破 10 吉瓦。

　　一些企业已经披露，GPU 订单的同比增长超过 70%，行业显然正在进入一个高速增长周期。

　　设备供应商 Vertiv 的预测也印证了这一趋势：2025 到 2029 年，全球将新增约100吉瓦的装机容量。要知道， AI爆发前，全球数据中心总装机也不过50吉瓦。这意味着，数据中心行业只用五年时间，就要再造过去两倍的容量。

　　当前的数据中心扩张仍由云计算三巨头（AWS、微软和谷歌）主导，但新的参与者正迅速加入战场。过去一年里，非巨头企业手中的项目规模已经占到约四分之一的市场份额。

　　参与者的数量正在以指数级速度增加。截至目前，已有约65家公司手上有超过1吉瓦的待建项目，而去年这个数字还只有23家，此外还有近200家企业正在积极推进数据中心业务。

　　摩根大通估算，这些投资大约支撑了1.9万到2万 EFLOPS（艾级浮点运算）的GPU算力，而2023年全球只有约 2000 EFLOPS。算力在短短两年间扩张了接10倍。

　　美国人口普查局已经将“数据中心支出”独立统计。从最新数据看，数据中心仍在推动美国的非住宅建筑投资。尽管当前支出规模不算最大，但在整个非住宅建筑里占比已达6%，未来仍有巨大空间。

　　制造业支出虽然是它的五倍，但如果将数据中心剔除，美国今年的非住宅建筑投资其实是下降的。因此，数据中心几乎成了所有行业里唯一逆势扩张的板块。

　　为了进一步验证趋势，摩根大通自2023年1月起建立了一套追踪系统。截至目前，美国在规划或推进中的数据中心项目总规模已超过315吉瓦，仅2025年初这一季度就新增了165吉瓦。去年同期还只有约 130 吉瓦，而到了 2022 年底，美国 AI 相关装机容量也才 20 吉瓦。

　　但如果从落地角度看，情况就没那么乐观了。摩根大通追踪的600多个数据中心项目中，真正建成并投入使用的只有极少数。

　　目前美国在建数据中心的装机量仅约 25 吉瓦。虽然我们追踪的项目中潜在规划容量超过 300 吉瓦，但这个数字建立在一个并不现实的前提之上：所有剩余土地都能顺利开发。

　　考虑到选址、电网、环保、设备供应链等各种限制，更可信的规划区间应在175到200吉瓦之间。即便按这个更保守的范围来计算，未来十年每年仍然会新增18到20吉瓦的能力，是过去年均4 吉瓦的五倍以上。

　　更大的限制来自供给端，而不是需求端。美国当前的电网根本无法支撑300吉瓦级别的数据中心同时运行，电力基础设施已经成为行业扩张的最关键约束。

　　劳伦斯伯克利国家实验室预计，到2028年，美国数据中心的年度用电量可能从现在的175TWh 飙升至 325580 TWh。

　　为了支撑这股需求，美国至少需要新增100吉瓦的发电能力，否则大量新建的数据中心将面临“建好了却无法开机”的窘境。

　　问题在于，新增电力产能并不是一件能立刻解决的事。天然气发电设备从订购到交付需要34 年，新建核电站往往需要10年以上，还高频超预算。

　　于是，越来越多科技巨头开始考虑“自建电厂”（BYOG，Build Your Own Generation），但这同样面临漫长审批、建设周期和前期资金投入等障碍。

　　未来几年确实会有不少发电项目上线吉瓦的新发电容量正在排队并网，其中天然气依旧是主力，因为其成本、稳定性和扩张速度都更具现实性。

　　天然气项目的规划容量已升至 147 吉瓦，较去年同期暴涨 158%。可再生能源占据了电网并网排队的第一名，但许多项目只是为了抢税收优惠，真正能快速投产的比例并不高。至于核能和储能等更具前景的技术，近几年几乎没有新增项目，短期内无法指望。

　　近年来，美国居民用电价格已累计有不小的上涨，引发外界担忧：是不是数据中心把老百姓的电都“抢走了”？

　　钱由 Blue Owl 等机构出，Meta 在账面上保持轻负载，未来按租金使用自己的数据中心。这让科技公司能在保持信用评级的前提下继续扩张。

　　如果要实现10%的合理投资回报率，未来每年AI行业可能需要创造约6500亿美元收入，相当于全球GDP的近0.6%。

　　这就像让每位iPhone用户每月多付35美元，一年多付420美元；或者Netflix用户每月多交180美元，一年多付2160美元。

　　这是什么水平？根据外网一个博客的数据，2024年iOS的活跃用户为14.6亿至18亿，用户每月在应用上的花费为10.4美元，相当于比原有花费增加3倍多。

　　原文标题:摩根大通给AI投资算了笔帐：每位iPhone用户月均多花250元，才能回本